撰文丨关不羽铜陵保温护角专用胶

五期间，韩国股市涨了。5 月 4 日，韩国综指数（KOSPI 指数）涨 5，举突破 6800、6900 两大关口，几乎摸到了 7000 点大关。5 月 7 日是盘中度站上 ‌7500 点。年翻倍，刷历史纪录刷到麻木。

图 / 网络

如此戏剧的暴涨，让很多韩国股民喜而泣。他们等这波大牛足足等了 30 年。

01

1997 年亚洲金融危机，韩国是重灾区。KOSPI 就此倒地不起，从 1200 点涨到 1400 点，爬了十多年，妥妥的"投资坟场"。

2010 年后韩国股市终于有了点起，但是龟速上涨的表现依然很难让人满意。从 2012 年到 2023 年，韩国股票指数从 1832 涨到 2655。累计 40 多的涨幅看上去还行，但也只是看上去还行。并不是韩国股市变好了，而是韩元贬值了。

资本市场长期半死不活的德，历届韩国政府"功不可没"。虽然韩国早在上世纪六七十年代就加入了全球化的潮流，大力发展外向型经济，但是市场保护主义、政府强势干预经济的积弊成山。诸如迟迟不放弃有利出口的固定汇率制、对财阀企业拔苗助长的融资鼓励政策等等，制造了经济增长的表面繁荣，却也留下了负债、低率、汇率扭曲的隐患。

1997 年东南亚引发的金融危机延到韩国，瞬间引爆了韩国经济。靠举债"做大做强"的财阀当其冲，40 倒了 11 。金融市场是因为固定汇率瞬间失，大量资金流出，抽空了外汇储备。

奥力斯    PVC管道管件粘结胶价格     联系人：王经理    手机：18231788377（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区/p>

危机之下，韩国政府为了从 IMF 组织获得援助，不得不接受"苛刻"的市场化改革条件。紧缩财政、提利率，开放资本市场，允许外资持有韩国企业股份上限提至 ‌50 以上 ‌，银行股份外资持股限制也被突破。夜之间，三星、现代、LG 等企业巨头被外资控股，八大银行是被外资接管了三分之二的股份。民族自尊心度敏感的韩国民众对此当然是骂声片。然而，正是这些至今还被不少韩国人视为"国"、"经济亡国"的市场化改革、加大对外开放的措施，大幅提升了韩国经济的质量。化、市场化水平了，"内循环"的水分挤掉了，瘦身成功的韩国经济再次崛起，终于在 2021 年正式迈入发达国行列。

韩国经济通过加大对外开放、对内增加市场化的有力举措渡劫重生，韩国股市却成了改革不的尾部问题。正是韩国政府的过度干预，致韩国股市的表现与经济实力严重脱节的怪异现象。

02

韩国股市的主要问题是被政府"保护"成了死水潭。

对外依然卡着外资进出。虽然 1990 年代改革后韩国名义上开放了资本市场，但是实际上技术限制很多。如果没有韩国金融监管部门"特事特办"的放行，海外投资者寸步难行。所以铜陵保温护角专用胶，韩国资本市场的开放实只是对少数海外大型投资机构"定向开放"，是财阀和官僚"勾兑"的自留地罢了。因此海外投资在韩国股市的权重达 30-40，却是集中于头部企业的"筹码"，并没有真正促进韩国股市的流动。

韩国政府对内则是保护财阀大企业"割韭菜"。在韩国政府纵容之下，韩国财阀肆忌惮地侵害中小投资者的权益。左手倒右手操纵市场司空见惯，分红是忽略不计。2012-2023 年间，韩国股市的股息率整体上在 1.0-2.5 之间波动，中小投资者入市就是"为国接盘"。偏偏韩国国民的赌强，人均两个股票账户的全民炒股不缺韭菜。

图 / 图虫创意

虽说韩国政府放任财阀在资本市场予取予求的做法，客观上有利于大型企业积累、投资，迅速壮大产业经济，但是对资本市场健康成长的作用显而易见。"韭菜市"能走多远？缺乏长期投资价值，然短线投机成风，阴雨连绵的股市根本起不到经济晴雨表的作用。

外资难进也不想进，内资进场就成了韭菜，韩国股市的健康度可想而知，根本经不起折腾。于是乎韩国金融监管部门又不得不"加强监管"，可是别的又管不了，只能限制空是"政策托底"。托住了股价和股指，可是股价虚的问题就严重了。股市低迷的二十年，市盈率 30、40 的俯拾皆是。直到 2012 年左右才回到平均市盈率 15-20 的正常水平，但是考虑到韩元贬值的因素，看似正常的市盈率也没多少"肉"。投资收益低，资产价格只好折。所以，长期以来韩国上市公司股价普遍低于账面的资产价值，这就是的"韩国折价"现象。这并不是资产估值偏低的投资潜力，而是投资收益低下、折都不出去的自我阉割。

03

喜提"韩国折价"诨名的韩国股市成了这个新晋发达国的经济伤疤，妥妥的举国之耻。反复被割韭菜的韩国国民对此怨声载道，韩国政府也倍感耻辱。尤其是 2021 年联国正式认定韩国成为发达国后，拯救韩国股市成为韩国社会的共识。尹锡悦总统任内就出了废除金融投资所得税、动资本市场规制等旨在提振股市的改革措施。其中可圈可点的是胡萝卜加大棒，提升小股东权益。

"大棒"是提出修订《商法》，在立法层面公司理结构，保障小投资人权益；"胡萝卜"则是出"公司价值提升计划"，通过税收优惠等措施，激励上市公司增加股票回购和现金分红。这套组拳下来，韩国股市确实有了定的起。

但是，韩国股市的老问题，动辄限制做空的"保护"依旧。2023 年 9 月、10 月韩国股市下跌了 12。尹锡悦政府的对策是司法威胁的老套路。成立特别调查小组，对海外投行的空交易进行调查。2024 年 6 月末，是禁止股市股票空。虽然"护盘"成功，但是海外投资的吸引力也下降。

新上台的李在明政府意识到了限空也不是良策，就任后立即出台《空制度案》，万能胶生产厂家采取了"抓大放小"的政策微调。即强化对机构投资者空交易的管理，同时降低个人投资者空交易的门槛。相比此前刀切的禁止空，有所进步。这松动迹象的政策信号对吸引海外投资者疑是有帮助的。金融监管抑制机构投资者的过度投机尚可理解，可是总不能指望投资者都是甘当韭菜的接盘侠吧？

尽管和尹锡悦是不死不休的政敌，但是李在明政府并没有大开政策倒车，而是加大力度前任政策的力度，出提振股市的 2.0 版本。

李在明政府上台伊始就公开表示要动股市指数突破 5000 点，把"韩国折价"转向"韩国溢价"。前任的"公司价值提升计划"升为政府核心议程，还增加股息分离的税收新优惠；前任的《商法》修订不仅得到了保留，还增加强制要求上市企业新回购的库存股须在年内注销的措施。送前任进牢房和继承前任的好政策，码归码，体现了这位韩国政坛老将度务实的政智慧。

图 / 截图

当然，李在明政府不只是"萧规曹随"，也有新的政策发力点。主要体现在放宽外资入市的限制。比如原来要花 7 天到 1 个月的注册流程改成了 1 天办成，还有提外资可兑换韩元便利、降低汇率风险的系列措施。这些鼓励外资入市的"小动作"现实意义不可小觑——开放资本市场的口号喊了 30 年，终于有了落地的迹象。比如过去美国散户只能交易在纽约上市的 ETF 或为数有限的韩国企业美国存托凭证，现在可以很便利地直接投资韩国股市。所以，美股散户成了这轮韩国股市暴涨的重要外援。

总之，这两届韩国政府对提振股市"动了真格"，为这轮股市爆发创造了政策条件。但是，政策只是药引，重要的是韩国的半体产业搭上了 AI 技术革命的快车。

04

韩国股市站上 7000 点大关后，资本市场意犹未尽。盛就给出了 8000 点的乐观预测。理由很简单，看好 AI 芯片需求增长和企业盈利预期上调过 200。

AI 芯片不止是英伟达的能 GPU，而是条分工、全球布局的庞大产业链。即便不是所谓的"核心技术"，但凡能在 AI 产业链上有把"交椅"，就能在这场科技革命中收获可观的经济红利。韩国半体产业正是如此。

韩国两大科技巨头 ‌ 三星电子 ‌ 和 ‌SK 海力士 ‌ 主全球带宽内存（HBM）市场，计占据 70 份额。随着 AI 大模型训练对存储芯片需求激增，HBM 价格大幅上涨，韩国的半体企业赢麻了。

三星电子 2026 年 Q1 营业利润同比 ‌ 暴增 755‌，市值突破 ‌1 万亿美元 ‌，成为亚洲三万亿俱乐部企业。SK 海力士季度营业利润率达 ‌72‌，HBM 贡献六成营收。

这两企业在 KOSPI 中的权重达 50，他们"吃饱"了，韩国股市能不好吗？

韩国财阀就是这样让韩国人又又恨的存在。他们在资本市场中是令人厌恶的"吸鬼"，却在产业经济域的表现可圈可点。韩国强势的半体产业并非朝夕成长起来的，而是从上世纪七十年代的海外代工业务卑微起步，数十年磨剑养成的。

财阀主韩国经济饱受诟病，但是，不可否认的是，这些大型企业的确比政府官僚懂产业、懂经济。"政府管政，财阀管经济"的韩国体制，定程度上抑制了政府对产业经济瞎指挥的冲动。

韩国政客在经济域指手画脚的动作并不少，今天提出个产业政策向、明天换个支柱产业的"灵机动"并不少。只不过这些拍脑袋拍出来的"金点子"没有财阀配，只是纸上谈兵，不至于搞成大规模资源错配的烂摊子。比如，新能源车热时韩国政府也有意将其造成"新兴支柱产业"，但是现代等汽车巨头兴趣缺缺。与政客们不负责任的天马行空不同，大型企业谙汽车工业的发展规律，对市场竞争压力有业谨慎的预判，权衡利弊后并没有为整车生产押重注。仅仅是动力电池产业小爆了轮，也没有做大做强的执念。此前的新能源产业等"全球时髦产业"的情况也类似。韩国财阀虽谈不上多优秀，但在产业发展向上还是保持了理。业的事让业的人花自己的钱做，才能脚踏实地"做"事，而不是图乐的"作"事。

正是因为这些大型企业不跟着政策指挥棒乱转圈，有能力屏蔽各的干扰，做出符经济理的正确决策，才能数十年如日地发展优势产业，为韩国经济夯实了基础。从这个角度讲，韩国老股民甘当韭菜数十年的"为国接盘"也不用功，因为他们在股市里损失的汗钱确实成了优势产业的养料。

相对应的是，韩国政府在经济事务上的相对"弱势"，反而能好地履行市场服务者的角。今年 2 月，李在明政府动国会通过《半体特别法》为相关企业提供了税收优惠、基础设施项支持，很大程度上抵消了中东战争等负面因素的冲击。真金白银的优惠、让利和服务，才能有提振了市场投资者的信心。

总而言之，韩国股市这轮暴涨是产业、政策和经济环境的复因素造成的，厚积薄发的产业优势和清理积弊的政策纠偏，都属于长期因素，而不是纯粹的短期投机。当然，投机不纯粹不等于纯粹不投机。资本市场从来都是水至清则鱼，韩国股市的资金中不乏美联储降息预期、大宗商品市场流出的游资热钱。随着 KOSPI 节节攀升，泡沫风险会不可避地加剧，不可不慎。但是，长期来看，韩国股市的确有资格迈上个台阶了。

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。