油价冲击下，PPI提前转正：谁在承压乌海万能胶厂，谁在受益？（国金宏观孙永乐）

　　来源：雪涛宏观笔记

　　油价波动10对PPI的弹在0.5左右，油价冲或带动PPI在3、4月转正，但持续也取决于油价。

　　文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　2月28日，以列和美国对伊朗发起联军事击，伊朗随后反击。伊朗是全球重要的能源和化工生产供应国，其占据了全球原油供应量的3，甲醇供应量的10。同时，伊朗扼守的霍尔木兹海峡是承担全球20至30的原油海运，中东主要产油国90的能源出口均依赖此水道。

　　受中东地缘政冲突影响，能化商品价格大幅攀升，截至3月6日，国内燃料油价格、布伦特原油、丁二烯橡胶、聚丙烯期货价格分别上涨41、28、18、17、16，涨各类大宗商品。伴随着能化价格的大幅上行，原油价格对年内通胀的影响、对行业利润的影响备受市场关注。

　　2月PPI环比再度上行0.4，动PPI同比增速回升至-0.9，按照PPI同比和CPI同比增速估，2月GDP平减指数已经回升至0。这进步升了市场对通胀的关注。

　　测原油对PPI的影响幅度有三种法：

　　是根据投入产出表，先估不同行业对原油行业的消耗系数，进而假设原油价格变动带来的成本变化能够按照固定比例传至分行业的产成品价格，后按照行业权重加总估原油价格对PPI的影响。按照2023年投入产出表估，原油价格波动10会带动PPI同比变化0.3左右，低于按照2020年投入产出表估的0.5。这可能与行业对原油的消耗系数变化有关。

　　二是将PPI划分为原油产业链PPI（按照投入产出表估包括石油和气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、燃气生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业）、有、黑、煤炭、中游、下游等，按照原油价格同比—原油产业链PPI同比—PPI同比估，原油价格波动10会带动PPI同比变化0.5左右。

　　三是单纯计量模型回归，将原油等相关变量作为解释变量进行估，回归结果显示原油价格波动10会带动PPI同比变化0.7左右。

　　综以上三种法，我们估计原油价格波动10对PPI同比的影响大致在0.5左右。

　　在地缘冲突持续的假设下，原油月均价冲至100美元/桶，并在维持数月后逐渐回落至80美元左右。原油对PPI同比的拉动在2个百分点，或拉动3月PPI同比转正并上行至1.3左右。

　　如果地缘冲突明显缓和，油价或在几周之内回落，月均点在90美元/桶，此后逐渐回落至70美元/桶，则PPI在转正之后，整体处于低位波动。

　　在地缘冲突明显加剧的情况下，假设油价月均值冲至120美元/桶，并缓慢回落至90美元，则PPI同比或在原油的支撑下大幅冲。

　　油价上涨带来的输入通胀可能加剧行业利润端的分化。基于投入产出表，可以大致估细分行业在成本端对原油的依赖程度乌海万能胶厂，进而估原油价格波动对行业成本和利润的影响。

　　2023年投入产出表数据显示，石油加工业、基础化学原料、成材料、农药、化学纤维制品对原油的直接消耗系数为0.66、0.08、0.05、0.03、0.02，消耗系数达到了0.69、0.21、0.21、0.16、0.16。以石油加工业为例，生产100元的石油加工产品（如汽油等）需要直接消耗66元的原油（原油开采业的产成品），考虑到间接消费后，需要消耗69元的原油。

　　因此，油价上涨10将分别动石油加工业、基础化学原料、成材料、农药、化学纤维制品的成本提6.9、2.1、2.1、1.6、1.6。

　　而中下游行业对以上能化行业的依赖度。投入产出表数据显示，化纤织造及印染、塑料制品、日用化学产品、产业用纺织制成品、日用塑料制品、电池等对能化行业的直接消耗系数为0.37、0.34、0.28、0.27、0.26、0.21。由此可见，如果能化大宗商品价格普涨，疑会明显提纺织和塑料制品等中下游行业的成本压力。

　　在成本端上涨后，如果下游需求强，价格能够顺利传，那么成本上涨并不会对行业利润造成显著压力。但如果缺乏下游需求支撑，输入通胀或加剧行业间利润的分化。

　　以2022年为例，当时受俄乌冲突影响，保温护角专用胶油价度冲至120美元/桶左右，此时国内经济正处于下行阶段，价格难以顺利传。从成本价格指数-出厂价格指数上看，面对大宗商品价格上涨，相比于2010年等价格顺利传时期，2022年相关行业出厂价格和成本价格的缺口平均提了2.3个百分点左右，反映中下游行业利润承压。

　　分行业来看，原油价格上涨时，价格传能力弱、成本占比过都会致行业利润承压。

　　石油、煤炭及其他燃料加工业的石油成本占比，虽然行业出厂价格能够快速跟随原材料涨价而涨价，但因为原油占行业成本的66，油价上涨然会侵蚀原油加工业的行业利润，2022年石油、煤炭及其他燃料加工业利润同比-82.8。

　　化学纤维制造业、燃气生产和供应业的价格传能力弱，前者主要是受到需求的影响，后者带有公共事业属。2022年化学纤维制造业成本指数提了23，但是出厂价格同比仅上行4。与之对应的是，2022年化学纤维制造业利润同比大幅回落62.5。

　　其次是橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品业等与原油相关但产业链条相对较长的行业，行业可能具有定的溢价，2022年行业利润增速分别为-5.6、-8.7。

　　后是纺织服装业等与下游接近的行业，这是化学纤维制造业相关下游行业，上游价格在经历了化学纤维行业的消化后，到了下游反而价格传果会流畅。另外，农食品加工业、食品制造业等的成本传果也较强，但行业与大宗商品的相关相对较低。

　　总的来看，随着伊朗地缘政冲突加剧带动原油价格大幅上涨，年内PPI转正的时间或比年初预期来的早，在原油价格维持在80美元/桶的假设下，4月前后有望看到PPI同比转正，之后可能在低位震荡。分行业看，对原油依赖度或者价格传能力差的行业在面临油价上涨时，利润压力大，比如石油、煤炭及其他燃料加工业，化学纤维制造业、燃气生产和供应业等。纺织服装业等距离原油产业链较远，中间有化学纤维制造业等行业作为缓冲，价格传能力较强，利润受原油影响较弱。

　　风险提示

　　原油价格波动较大，关注后续地缘政冲击对原油价格等的影响。文章对原油和PPI的关系估基于模型等假设，模型估存在定的主观和偏差。成本传主要是基于投入产出表估，数据估结果可能与实际情况存在偏差。

　　团队介绍

　　宋雪涛：北卡州立大学经济学博士，发表有CF40著、学术论文、央行工作论文等，获得中证金牛、21世纪、Wind、上证报、、IAMAC、水晶球等评选，新财富20/21/22/24年入围，23年5。

　　政策研究：

　　赵宏鹤（中央财经大学金融学硕士），负责重大战略政策和关系研究。

　　张馨月（人民大学应用经济学硕士），负责经济政策和财政研究。

　　宏观经济：

　　孙永乐（中央财经大学产业经济学硕士），负责国内宏观经济和货币流动研究。

奥力斯    PVC管道管件粘结胶价格     联系人：王经理    手机：18231788377（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区/p>

　　钟天（芝加哥大学经济学硕士），负责海外经济和全球货币政策研究。

　　产业研究：

　　厉梦颖（英属哥伦比亚大学区域规划硕士），负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。

　　资产配置：

　　陈瀚学（加州大学河滨分校金融学硕士），负责海外市场分析和大类资产研究。

　　+

　　报告信息

]article_adlist--> 海量资讯、解读，尽在财经APP

责任编辑：石秀珍 SF183

相关词条:罐体保温施工     异型材设备     锚索    玻璃棉    保温护角专用胶

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。